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　　安徽合力(600761) 投资要点 Q2营收同比+10%/扣非归母净利润+18%，业绩增幅改善 2025上半年公司实现停业总收入94亿元，归母净利润8。0亿元，同比下降4。6%，扣非归母净利润7。3亿元，同比增加0。3%。单Q2实现停业总收入51亿元，同比增加10%，归母净利润4。8亿元，同比增加9。8%，扣非归母净利润4。5亿元，同比提拔17。8%，非经次要为补帮和理财富物公允价值变更损益。2025上半年均衡沉叉车行业销量同比增加3%，公司营收阿尔法属性较着，次要受益：（1）全球化计谋兑现，上半年海外营收同比增加15%，占比达43%，较2024岁暮提拔3pct，（2）零部件、后市场和智能物流等计谋营业板块拓展提速，上半年营收别离同比增加16%、15%、59%。瞻望下半年，海外叉车需求底部苏醒，智能物流订单确收提速，公司业绩基数较低，增速同环比无望继续改善。 毛利率同、环比改善较着，发卖费用率继续增加 2025上半年公司发卖毛利率23。6%，同比提2。0pct，发卖净利率9。6%，同比根基持平，单Q2发卖毛利率24。6%，同/环比提拔2。2/2。3pct，发卖净利率10。5%，同/环比0。9/2。0pct。受益于海外、电动化产物占比提拔，公司毛利率稳中有升。2025上半年公司期间费用率13。1%，同比增加0。5pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。0%/2。8%/6。2%/-0。9%，同比别离变更+0。6/+0。1/+0。2/-0。5pct，智能物流板块研发投入增加、海外渠道拓展，费用率有所上行。 关心叉车行业外需底部苏醒，公司智能物流结构加快 疫情扰动下，海外叉车市场2021-2022年送来汗青高点，2023-2024年均正在消化渠道库存，此中焦点市场欧美下滑尤为较着。2024年Q3以来，海外龙头订单呈底部回升趋向，2025年Q2丰田、凯傲新签定单别离增加3%、10%，反映需求修复确定性加强，安徽合力海外结构趋于完美，无望充实受益。同时，公司于智能物流结构提速：（1）取华为配合揭牌成立“结合立异·天工尝试室”，于智能车辆开展合做。（2）取顺丰、京东等签定计谋合做和谈。（3）8月25日通知布告，拟取江淮前沿手艺协同立异核心成立“结合立异·天枢尝试室”，聚焦智能物流具身机械人及特种机械人等的研发和财产化。拟投入研发费用1000万元，且江淮核心许诺不再取其他第三方开展雷同研究合做。当前仓储物流业送全面智能化转型拐点，公司前瞻结构，无望充实受益。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，当前市值对应PE12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘冲突加剧、合作款式恶化、原材料价钱波动等。

　　安徽合力(600761) 事务：公司发布2024年年报，全年实现收入173。25亿元，同比增加0。99%，实现归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%。 受益于电动化+国际化计谋，公司叉车从业显著优于行业。公司积极拥抱电动化，目前电动新能源叉车销量占比已达65%（较上年提拔9pct）。国际化方面，公司持续打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的海外计谋结构，合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接踵开业，公司全年实现海外收入69。28亿元，同比增加13。33%，海外营业占总收入比例近40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一。2024年公司叉车零件销量34。02万台，同比增加16。53%（优于行业7。01pct）。 加大新兴财产结构，激发高质量成长新潜能。1）智能物流营业：2024年，公司投资并购宇锋智能，进一步延长智能物流财产链，目前涵盖叉车式、牵引式以及非标定制化AGV产物，智能物流系统已成功使用于家居制制、物流仓储、百货超市、机械制制、汽配加工、电子加工等行业。2）零部件营业：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆、工程机械和特种车辆上逛环节零部件配套系统。3）后市场营业：公司成立了遍及全球的售后办事系统，可为客户供给全天候优良后市场办事。 毛利率提拔较着，期间费用率有所添加。2024年公司国内、海外毛利率别离为21。25%、26。20%，别离同比提拔1。06pct、2。00pct。全年从停业务毛利率为23。25%，同比提拔1。62pct。费用端来看，2024年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为5。08%、3。30%、6。27%、0。18%，别离同比+0。96pct、+0。50pct、+0。72%、+0。13pct。发卖费用率添加次要系海外核心加大结构，办理费用率添加次要系收购好运机械、安鑫货叉所致，研发费用率添加次要系加大研发投入所致。 盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为187。74亿元、206。77亿元和225。09亿元，归母净利润别离为14。36亿元、15。86亿元和17。66亿元，6个月方针价20。96元，对应2025年13倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国际商业政策风险、新兴财产成长不及预期等。

　　安徽合力(600761) 投资要点 收入增速维持稳健，海外市场拓展成功 2025年Q1公司实现停业总收入43亿元，同比增加2%，海外市场拓展驱动收入平稳增加。2025年Q1公司归母净利润3。2亿元，同比下降20%，扣非归母净利润2。8亿元，同比下降14%，2025年Q1非经常性收益同比削减约3000万元，次要为理财收益和补帮削减。 毛利率维持不变，费用率阶段性增加 2025年Q1公司实现发卖毛利率22。3%，同比根基持平，产物盈利程度维持不变。2025年Q1公司期间费用率为13。0%，同比提拔1。2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。1%/3。0%/6。2%/-1。3%，同比别离变更+1。0/+0。5/+0。9/-1。3pct。海外渠道拓展、产物迭代立异、聪慧物流板块拓展，公司三费收入同比增加约1。2亿元，费用阶段性添加影响净利润增加。 控股股东增持，彰显成长决心 公司4月11日发布通知布告，控股股东叉车集团拟自4月10日起将来6个月内，累计增持1~2亿元人平易近币（4月10日已增持33。4万股，约500万元），累计增持股份数量不跨越公司已刊行股份总数的2%，价钱上限为20元/股。控股股东增持彰显持久决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测14（+6%）/15（+8%）/16（+8%）亿元，当前市值对应PE10/9/9X，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘冲突、原材料价钱上涨、合作款式恶化等。

　　安徽合力(600761) 投资要点 内需阶段性承压，外销引领增加 2024年公司实现停业总收入173亿元，同比增加1%，归母净利润13。2亿元，同比增加0。2%，单Q4实现停业总收入41。4亿元，同比下降4。6%，归母净利润1。6亿元，同比下降45%。公司海外市场拓展、渠道扶植推进，费用增加快，利润增速略低于我们预期。分区域，公司国内营收102亿元，同比下降6%，海外营收69亿元，同比增加13%，内需阶段性承压，海外仍为焦点驱动力。台量角度，2024年公司全年实现零件发卖34。0万台，同比增加17%，此中内销21。4万台，同比增加8%，出口12。6万台，同比增加34%，增速均领先于行业，但遭到三类车增速更快等布局性缘由，收入增速低于台量增加。 表里销毛利率同比均提拔，海外市场拓展 2024年公司从停业务毛利率23。3%，同比提拔1。6pct，此中国内毛利率21。3%，同比提拔1。1pct，海外毛利率26。2%，同比提拔2。0pct，受钢材价钱下降、发卖布局优化、好运机械并表等影响，毛利率上行。2024年公司发卖净利率8。7%，同比提拔0。05pct，根基维持不变。2024年公司期间费用率14。8%，同比增加2。3pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。1%/3。3%/6。3%/0。2%，同比别离增加1。0/0。5/0。7/0。1pct，海外渠道扶植提拔发卖、办理费用，产物当地化及智能化升级提拔研发费用，费用率有所增加。 美国敞口无限影响可控，后续可关心内需政策端+电动化进展 若关税按最新政策施行，国内叉车出口美国将承担关税79%。我们估计合力对美敞口小个位数，且已有提前备货，影响可控。后续可关心（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为从，增量需求无限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销无望底部苏醒。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场布局为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广漠，且海外均衡沉叉车锂电化率仅约15%，国产物牌劣势仍然较着。出海为龙头企业主要计谋、中持久趋向不变。泰国等地建厂同样可办事其他地域加强海外市场影响力，帮力份额提拔，并辅帮切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：2025年2月，安徽合力控股股东叉车集团取华为举行深化合做和谈签约典礼，拟于数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等范畴深化合做；3月安徽合力取华为于深圳揭牌天工尝试室，并签订合做和谈，进一步鞭策两边正在智能物流的深度合做。聪慧物流无望为保守叉车企业打制第二成长曲线。 盈利预测取投资评级：考虑到海外市场拓展等费用收入，出于隆重性考虑，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为14。0（原值16）/15。2（原值18）亿元，估计2027年归母净利润16。4亿元。瞻望将来，随内需修复、非美市场和智能物流营业拓展，公司无望连结稳健增加，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘风险、原材料价钱波动、合作款式恶化等！

　　安徽合力(600761) 焦点概念 业绩平稳增加，盈利能力持续优化。同比增加0。99%；归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%。单季度看，2024年第四时度公司实现营收39。17亿元，同比下滑33。98%。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为23。46%/8。66%，同比提拔2。85/0。56个百分点，盈利能力提拔系：1）高毛利率海外占比提拔；2）高毛利电动产物占比提拔。期间费用方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。08%/3。30%/6。27%/0。18%，同比变更+1。03/+0。71/+1。16/+0。13个百分点，公司研发投入持续增加。 海外收入占比提拔。2024年公司海外营业收入69。28亿元，同比增加13。33%，停业占比为39。99%，占比提拔5个百分点，海外毛利率26。20%，显著高于国内21。25%毛利率，海外占比提拔加强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销系统扶植，合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接续开业；2024年公司实现零件出口12。64万台，同比增加34。08%，增速高于行业。 公司持续推进电动化，电动叉车占比提拔。2024年行业电动叉车总销量94。62万台，同比增加18。76%，电动化渗入率从2023年的67。87%提拔至2024年的73。63%，行业电动化趋向较着。正在此布景下，公司2024公司电动化产物占比跨越65%，同比提拔8个百分点，同时，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产物空白，打破外资品牌正在沉载范畴的垄断。 智能物流等新兴板块逐渐放量。2024年公司进一步延长智能物流财产链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园，加强取头部企业的手艺合做，稳步推进人工智能（AI）、云计较等新手艺正在公司营业中的实践使用。同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆财产链协同劣势。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；行业合作加剧；新手艺取产物开辟风险；原材料价钱波动；国际市场发生晦气变化。 投资：公司系国内叉车行业龙头，充实受益叉车锂电化成长，考虑到商业冲突对出口营业影响，我们下调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。估计2025-2027年归母净利润为14。05/15。68/17。23亿元（2025/2026前值为16。48/19。04亿元），对应PE10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

　　安徽合力(600761) l事务描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收93。90亿元，同增6。18%；实现归母净利润7。96亿元，同减4。6%；实现扣非归母净利润7。27亿元，同增0。31%。 l事务点评 单Q2扣非归母净利润同比+12。4%，较Q1改善较着，业绩拐点。分季度来看，公司2025Q1、Q2别离实现停业总收入42。74、51。16亿元，同比增速别离为2。1%、9。9%；归母净利润3。22、4。74亿元，同比增速别离为-20。1%、9。8%；扣非归母净利润2。79、4。47亿元，同比增速别离为-14。4%、12。4%。 毛利率、费用率同比均有所提拔。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0。36pct至23。58%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0。47pct至13。06%，此中发卖费用率同增0。62pct至4。96%；办理费用率同增0。1pct至2。83%；财政费用率同减0。5pct至-0。89%；研发费用率同增0。25pct至6。16%。 加快推进全球化结构，谋划成立全球首个海外制制工场。正在国际市场方面，公司正在现有海外核心根本上，投资设立首个海外制制工场，进一步优化国际化结构；通过加入国际性系列展会，持续扩大合力品牌国际影响力。2025H1，公司海外营业营收冲破40亿元大关，海外收入占比达43%，并正在30多个国度和地域连结市场拥有率第一。 积极培育增加“新曲线”，智能物流空间广漠。公司“零部件、后市场、智能物流”等计谋营业板块，2025H1别离同比增加16。4%、15。3%和59。1%。公司加速智能物流营业专业化整合，取华为数据通信产物线配合揭牌成立“结合立异·天工尝试室”，正在“数据通信、无人智驾、先辈智算”等智能车辆环节范畴开展纵深合做；取顺丰、京东等签定计谋合做和谈，以物流为焦点，深化下逛使用场景立异实践。 现金流改善较着，进行中期分红，无望持续添加投资者报答。 2025H1公司运营勾当发生的现金流量净额同增81。81%至5。89亿元，次要系公司发卖商品收到的现金同比添加所致。同时，公司拟定中期现金分红打算，不竭提拔公司投资价值和股东报答能力。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为184。98、196。75、208。75亿元，同比增速别离为6。77%、6。36%、6。10%；归母净利润别离为14。29、15。30、16。39亿元，同比增速别离为8。31%、7。02%、7。18%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为12。05、11。26、10。50，考虑到公司业绩改善较着，计谋营业板块拓展成功，上调为“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事务： 公司发布2024年年报， 实现营收173。25亿元，同比+0。99%； 实现归母净利润达13。20亿元，同比+0。18%； 净资产收益率为12。84%， 全体运转平稳； 公司运营勾当现金流4。73亿元，同比-67。83%， 次要系公司采办商品领取的现金、运营勾当领取的费用添加以及收到的补帮削减所致； 2024年公司拟每10股派发觉金盈利6元，共计派发觉金5。34亿元。 全年销量增速高于行业，宏不雅数据持续向好。 2024年叉车行业销量128。55万台，同比+9。52%。此中， 2024年公司销量34。02万台，同比+16。53%，增速高于行业，行业占比达26。46%。 因为叉车需求取制制业和物流景气宇相关。从宏不雅数据看，从2024年10月我国制制业PMI新订指数处荣枯线%，制制业景气宇优良。 从物流数据看， 2025年2月社会物流总额同比+5。3%。 别的， 工做演讲提出本年预期国内出产总值增加5%摆布。国内制制业取仓储景气持续向好，或将带动内销需求提拔。按照公司年报方针， 2025年力争实现发卖收入约180亿元，实现持续稳健增加。 国际化实现新逾越，海外销量高增加。 公司打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的全球化结构， 合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接续开业， 加速推进全球化计谋结构， 现有300多家海外代办署理商笼盖全球180多个国度和地域。 公司取泰国本地企业合伙建厂， 正建立海外出产供应系统。 合力正在品牌出名度、手艺立异、产质量量和性价例如面，实现分析合作力提拔。 2024年公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，毛利率26。20%，海外收入稳步上升； 零件出口12。64万台，同比+34。08%，增速高于行业。 加大新兴财产结构，激发成长新潜能。 公司深化取国内头部企业的生态合做，加速落实数字化转型、手艺立异和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（ AI）、云计较等新手艺正在公司营业中的实践使用，可加快实现无人叉车智能化和智能安排系统等处理方案的落地，无望沉塑智能物流合作款式， 提拔行业全体物流效率。 同时， 公司进一步延长智能物流财产链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园。 投资： 公司是国内叉车龙头， 营业笼盖车辆零件、 焦点系统、 零部件、布局件及锻制件全财产链。 考虑公司正推进全球化、智能化等计谋，各项费用投入扩大，调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。84/15。42/16。78亿元（原2025-2026年预测为15。87/18。66亿元）， 当前股价对应PE别离为9。76/8。76/8。05倍， 维持“买入”评级。 风险提醒： 国际商业风险； 行业合作风险；手艺迭代取全球化历程不及预期风险。

　　安徽合力(600761) 事务： 公司发布2024年年报，全年实现停业收入173。25亿元，同比增加0。99%；归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%；扣非归母净利润10。37亿元，同比下降5。84%；发卖毛利率为23。46%，同比上升2。85pct；发卖净利率为8。66%，同比上升0。56pct。 单四时度公司停业收入为39。17亿元，同比下降2。67%，环比下降10。99%；归母净利润为2。18亿元，同比下降33。98%，环比下降26。77%；扣非归母净利润为0。73亿元，同比下降70。85%，环比下降70。26%。 利润增速低于收入增速，次要系期间费用提拔影响 2024年，公司实现营收173。25亿元，同比增加0。99%；实现归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%。利润增速略低于收入增速，次要系期间费用添加影响：①发卖费用8。80亿元，同比添加24。67%，次要用于南美、大洋洲、欧洲等海外核心的扶植以及新兴板块的结构；②研发费用10。86亿元，同比添加14。02%，次要用于加大材料方面研发投入，且海外研发核心扶植费用正在第四时度集中表现；③办理费用5。71亿元，同比添加19。02%，次要是归并收购好运机械、安鑫货叉，以及新兴财产板块结构所致。跟着积压费用集中表现、费用节制力度持续加大，将来公司利润增速无望修复。 2024年公司叉车零件销量大幅增加，单四时度业绩短暂下滑 全年来看，2024年公司表里销增速同步跑赢行业。2024年，国内叉车行业总销量128。55万台，同比增加9。52%；此中内销80。50万台，同比增加4。77%；出口48。05万台，同比增加18。53%。公司零件销量34。02万台，同比增加16。53%，市占率约为26。46%；此中内销21。38万台，同比增加8。13%；出口12。64万台，同比大幅增加34。08%，对总体销量的拉动感化显著。 单四时度来看，2024年10月叉车行业表里销同步环比下滑，拉低四时度行业景气宇。10月，叉车总销量9。86万台，同比上升0。44%，环比下降7。00%；此中内销6。06万台，同比下降5。99%，环比下降3。48%；出口3。7万台，环比下降12。10%。10月份的下滑表示拉低了第四时度行业全体景气宇，公司实现营收39。17亿元，同比下降2。67%，环比下降10。99%。 海外营收盈利程度优良，仍是公司业绩增加沉心 从营收角度来看，2024年公司外销增速34。08%，较内销增速高25。95pct；从毛利率的角度来看，2024年公司国内毛利率为21。25%，yoy+2。98pct；海外毛利率为26。20%，yoy+2。01pct。海外毛利率较国内毛利率高4。95pct，是公司提拔盈利能力的主要锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。正在美国关税政策存正在较大不确定性的环境下，公司将来将继续出力开辟欧洲和南美等市场，正在海外市场不竭挖掘业绩增加点。 资本投入力度不竭加大，看好公司智能物流营业成长前景 电动化海潮下，智能化是叉车和工业制制行业的必然趋向。自2024年4月并购宇锋智能以来，公司智能物流财产链持续完美，实现合力智能物流财产园成功开园；连系取华为等头部AI企业的慎密合做，公司智能物流营业全体合作力和财产附加值不竭提拔。目前公司正在智能物流系统范畴自从开辟了CCS（安排节制核心）、WMS（仓储办理系统）、PMS（出产办理系统）、MOM（两头件）等物流办理系统；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产物，已成功使用于家居制制、物流仓储、百货超市、机械制制、汽配加工、电子加工等行业。我们认为，跟着公司正在研发、人员、新工场等方面持续加大投入，智能物流营业无望连结快速增加。 盈利预测及投资 盈利预测：考虑到2025年叉车内销短期承压、美国提拔关税制制商业摩擦等要素，我们保守估计2025~2027年，公司别离实现停业收入180。52/196。92/220。50亿元，yoy+4。2%/9。1%/12。0%，别离实现净利润14。01/15。96/18。37亿元，yoy+6。1%/13。9%/15。1%，对应PE别离为10。5/9。2/8。0X。 投资评级：公司以全球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具成长性+防御性属性，属于当前稀缺性资产，我们认为安徽合力估值被低估。考虑将来有较大成漫空间，维持“保举”评级。 风险提醒：全球商业摩擦风险无法预判；国内宏不雅经济呈现较大系统性风险；行业电动化、锂电化进展不及预期。

　　安徽合力(600761) l事务描述 公司发布2024年年度演讲取2025年一季度演讲，2024年实现营收173。25亿元，同增0。99%；实现归母净利润13。2亿元，同增0。18%；实现扣非归母净利润10。37亿元，同减5。84%。2025Q1公司实现营收42。74亿元，同增2。05%；实现归母净利润3。22亿元，同减20。05%；实现扣非归母净利润2。79亿元，同减14。42%。 l事务点评 毛利率有所提拔，费用率较着上升影响短期业绩。2024年，公司从停业务毛利率同增1。62pct至23。25%，此中国内毛利率同增1。06pct至21。25%，国外毛利率同增2pct至26。2%。2024年公司期间费用率同增3。03pct至14。82%，此中发卖费用率同增1。03pct至5。08%；办理费用率同增0。5pct至3。3%；财政费用率同增0。13pct至0。18%；研发费用率同增1。16pct至6。27%。 持续提拔研发能力，环节手艺获得冲破，产物谱系持续拓展。环节手艺方面，公司率先霸占高效分布式电驱脱手艺，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，沉拆产物实现全系列锂电化。新产物方面，公司成功开辟42款低温车型，顺应-55℃超低温功课，无效打破国外品牌垄断；实现26款仓储车研制上市，进一步完美Ⅱ、Ⅲ类车型结构；自从完成第二代混动堆高机开辟，节油率提高至69%，功课效率提高了25%；研发沉载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地域3-3。5吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满脚100%自从可控要求。 加强渠道扶植，国际化计谋实现新逾越。国内市场方面，公司深切推进营销系统，加强高级办理人才步队扶植；投资设立合力、合力等省级营销公司；积极拓展线上发卖营业；通过开展高质量成长万里行等勾当无效提拔后市场营业办事质量。正在国际市场方面，公司深切推进“1+N+X”的国际化营销系统扶植，合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接续开业；提拔海外公司运营取合规办理能力。2024年，公司海外营业收入占停业收入比沉近40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一，公司国际化计谋实现新逾越。 内生外延合力成长，加大新兴财产结构。2024年，公司进一步延长智能物流财产链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园；不竭优化财产结构，强化工业车辆财产链协同劣势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制制、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目”正式运转投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆财产园等沉点项目有序推进。此外，公司深化取国内头部企业的生态合做，加速落实数字化转型、手艺立异和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计较等新手艺正在公司营业中的实践使用。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为184。98、196。75、208。75亿元，同比增速别离为6。77%、6。36%、6。10%；归母净利润别离为13。90、14。96、15。91亿元，同比增速别离为5。37%、7。56%、6。37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为10。61、9。86、9。27，维持“增持”评级。 l风险提醒： 行业下行超出预期风险；市场所作加剧风险；商业摩擦加剧风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点 叉车出海成效显著，本土化计谋建立海外增加极 安徽合力依托“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的计谋结构深耕国际市场。公司2024年零件出口量达12。64万台，同比增加34。08%，增速显著领先行业。通过正在欧洲总部、大洋洲核心及南美核心等焦点区域成立本土化运营枢纽，逐渐构成遍及全球的全生命周期办事收集（含租赁、翻新等后市场办事），实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一，海外营业收入占比提拔至近40%。2025Q1，公司正在泰国取本地企业配合设立子公司，规划年产叉车1万台和锂电池组1万套，加快建立海外出产供应系统以强化品牌国际影响力。该深度嵌入全球供应链的模式能无效对冲地缘风险，更为后续高端产物输出奠基通道根本。跟着智能物流配备全球渗入率持续提拔，公司凭仗先发成立的海外研发取办事系统，无望进一步扩大正在海外市场的合作劣势。 锂电手艺冲破打制行业合作新支点 2024年工业车辆行业总销量128。6万台，同比增加9。5%，此中车型布局性分化凸显——I、II、III、IV+V类叉车销量别离同比+8。9%/+24。0%/+21。4%/-10。1%，电动叉车占比曾经达到73。6%，锂电池、氢燃料电池等新能源手艺正在叉车范畴加快渗入，新能源车型全球合作力持续提拔。2024年安徽合力加速推进锂电池、夹杂动力、氢燃料叉车系列化历程和财产化程序：电动化产物占比冲破65%，率先霸占高效分布式电驱脱手艺，完成55t吨位级锂电叉车研发上市并实现沉拆产物全系列锂电化；配套产能同步落地，和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目正式运转投产。跟着叉车行业锂电化历程不竭推进，依托锂电手艺研发劣势及规模化制制能力，公司做为锂电叉车领先企业无望深度受益，进一步巩固全球市场带领地位。 智能物流生态成型，财产链整合升级 安徽合力通过专业化沉组进一步延长智能物流财产链。公司并购宇锋智能并建成智能物流财产园，整合叉车式/移载式/牵引式AGV产物线取自从开辟的CCS/WMS/PMS智能系统，为家居、汽配等场景供给一坐式处理方案，并鞭策无人叉车正在仓储、制制等封锁场景加快渗入；计谋控股好运机械、安鑫货叉，强化焦点零部件自从可控能力以及工业车辆财产链协同劣势。公司通过取华为、顺丰、京东等生态伙伴，正在智能安排、数据通信、先辈智算、绿色供应链等环节范畴深化合做，加快落实数字化转型取AI、云计较手艺的实践使用，鞭策公司从设备制制商向全链智能处理方案供应商跃迁，全面提拔财产附加值。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为186。73、203。56、220。23亿元，EPS别离为1。61、1。80、1。99元，当前股价对应PE别离为11。3、10。1、9。1倍，考虑到合力出海计谋稳步推进，叉车锂电化趋向持续，公司锂电叉车手艺劣势较着，维持“买入”投资评级。 风险提醒 国际商业摩擦加剧风险；原材料价钱波动风险；宏不雅经济增加不及预期风险；制制业需求回暖不及预期风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点： 事务：公司实现停业收入173。25亿元，同比+0。99%；实现归属于上市公司股东的净利润13。20亿元，同比+0。18%。 公司盈利能力实现提拔，费用有所增加：2024年公司发卖毛利率及净利率别离为23。46%及8。66%，同比别离增加2。85和0。56pct。费用方面，发卖、办理、财政费用率别离为5。08%、3。30%、0。18%，同比变化+0。96pct、+0。50pct、+0。13pct。 强化叉车从停业务，持续推进绿色成长：从公司叉车从停业务产销量来看，2024年公司叉车产量为34。96万台，同比+19。16%；销量为34。02万台，同比+16。53%；库存量3。76万台，同比+32。86%，次要因为公司国际化营业规模扩大所致。2024年，中国叉车行业实现销量128。55万台，同比增加9。52%，此中国内市场实现销量80。50万台，同比增加4。77%，海外市场实现销量48。05万台，同比增加18。53%。公司市占率达到26。47%，同比+1。59pct。公司实现零件出口12。64万台，同比增加34。08%，增速显著高于行业，占比为26。31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率跨越65%，电动叉车销量22。11万台，行业市占率为23。37%，同比+2。42pct。 加大结构新兴财产，帮力智能物流成长：2024年4月，公司出资3。7亿元投资并购安徽宇锋智能，正在AGV、工业机械人等智能仓储设备以及智能物流系统集成处理方案方面结构，实现合力智能物流财产园开园。除此之外，公司多个项目实现落地，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制制项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目实现正式投产，帮力公司全财产链结构。2025年2月，公司取华为举行深化合做和谈签约典礼，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等新质出产力立异范畴开展深化合做。 持续强化国内营销布局，拓展国际化结构：按照公司2024年年报，分地域看，公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，占总收入40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一。国表里收入毛利率程度均有提拔，国内毛利率21。25%，同比+1。06pct，国外毛利率26。20%，同比+2pct。2024年，公司正在国内市场上持续加快营销渠道结构，新成立合力、合力等省级营销公司，目前已建立起笼盖全国的营销收集，包罗28个省级营销公司和500多家发卖办事网点。海外市场方面，公司正在大洋洲、欧洲、南美的出产研发核心接连开业。2025年3月，公司董事会通过正在泰国设立工场的提案，次要运营范畴包罗工业车辆和锂电池组的制制取发卖，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 投资：受益于物风行业景气宇提拔，工业车辆需求持续增加。跟着国内经济向好，我国叉车规模无望持续扩张。做为行业领先企业，公司深耕产物手艺，同时加大国表里结构力度，将来成长空间广漠，赐与“买入”评级。我们估计2025年-2027年归母净利润别离为14。76、17。90、19。68亿元，EPS别离为1。66、2。01、2。21元，PE别离为11。03、9。10、8。27倍，赐与合理区间15。76-19。70元。 风险提醒：国际经济形势变更的风险；原材料价钱风险。

　　安徽合力(600761) 事务描述 公司披露2024年报。全年实现停业收入173。25亿元，同比+0。99%；归母净利润13。20亿元，同比+0。18%；扣非后归母净利润10。37亿元，同比-5。84%。此中，24Q4停业收入39。17亿元，同比-2。67%；归母净利润2。18亿元，同比-33。98%；扣非归母净利润0。73亿元，同比-70。85%。 事务点评 公司盈利能力持续改善，叉车销量增加快于行业。2024年，公司毛利率23。46%，同比+2。85pct；此中，国内毛利率21。25%，同比+1。06pct；国外毛利率26。2%，同比+2pct。2024年，行业实现销量128。55万台，同比增加9。52%；公司实现销量34。02万台，同比增加16。53%、快于行业，市场份额 26。5%。24Q4公司毛利率30。06%、连结高位，利润承压次要是因为费用的添加以及少数股东损益的影响。 持续优化海外结构，零件出口同比增加34%。公司持续打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的海外计谋结构，大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接踵开业。销量层面，公司零件出口12。64万台，同比增加34%，显著高于行业（18。53%）；收入层面，公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，占停业收入比沉近40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一。 财产结构不竭完美，细分营业同比增加。2024年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，无效削减将来日常联系关系买卖；产物方面，公司加速推进锂电池、夹杂动力、氢燃料叉车系列化历程，公司率先霸占高效分布式电驱脱手艺，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车，目前电动化产物占比超65%，同比提拔8pct。按照公司微信号，2024年，公司零部件外部营收+12。2%，后市场营收12。9%，智能物流营业+35。1%。 持续提拔股东报答，拟现金分红总额5。34亿元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6。00元（含税），股利领取率40。5%，对应股息率约3。4%。 投资 公司是全球工业车辆头部企业，目前已构成了完整且自从可控的零部件财产链，成立了遍及全球的售后办事系统，同时公司鼎力成长智能物流营业、为客户供给分析性物料搬运处理方案。短期来看，公司敞口占比力小，且已进行提前备货、关税影响可控，公司2025年方针营收180亿元，期间费用节制正在约29亿元。中持久来看，公司持续发力智能物流营业，无望打制第二增加曲线日收盘价15。55元，2025-2027年PE别离为9。8/9。1/8。0，初次笼盖赐与“增持-A”评级。 风险提醒 宏不雅经济增加不及预期的风险。工业车辆行业产物使用范畴普遍，其景气宇取宏不雅经济全体运转环境亲近相关。若宏不雅经济承压，下逛需求增加不及预期，会给公司营业带来负面影响。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事务：公司发布2025半年报，实现营收93。90亿元，同比增加6。18%；实现归母净利润达7。96亿元，同比下降4。60%；实现海外停业收入40。16亿元，同比增加15。20%。 全年销量增速高于行业，电动化产物占比提拔。2025年上半年叉车行业销量73。93万台，89，069/0同比+11。66%。此中，2025年上半年公司销量20。42万台，同比+17。23%，增速高于行业40。48%行业占比高达27。62%。绿色化方面，公司努力于锂电、氢能等新能源手艺的结构取使用，1。55上半年电动车销量同比增加28%，占比升至68%，较上岁暮提高2。5pct，带动全体产物毛7。43利率提拔。公司开展最大吨位级电动均衡沉式叉车研发，无效填补国内手艺空白，“G2系列”锂电公用车成为爆款产物。按照公司年报方针，2025年力争实现发卖收入约180亿元 海外销量高增加，带动收入立异高。正在国际市场方面，公司正在现有海外核心根本上，投资设立首个海外制制工场，进一步优化国际化结构，完美国际化运营系统，现有300多家海外代办署理商笼盖全球180多个国度和地域；公司通过加入国际性系列展会，持续扩大合力品牌国际影响力。演讲期内，公司海外营业营收达40。16亿元，同比增加15。20%，海外收入占比达43%；海外零件出口7。36万台，同比+23。08%，并正在30多个国度和地域连结市场拥有率第一，带动公司停业收入和产销量均创汗青新高。 积极培育增加“新曲线”，深切智能物流范畴。公司加速财产焕新，聚焦计谋营业板块，不竭增加“第二曲线”。公司“零部件、后市场、智能物流”等计谋营业板块，上半年别离同比增加16。4%、15。3%和59。1%。同时，公司加速智能物流营业专业化整合，取华为成立“天工尝试室”，正在“数据通信、无人智驾、先辈智算”等智能车辆环节范畴开展合做；取江淮手艺核心成立“天枢尝试室”聚焦智能物流具身机械人的研发，实现物流过程中的智能挑撰、搬运、存取等处理方案；取顺丰、京东等签定计谋合做和谈，深化下逛使用场景立异实践；公司自从开辟了CCS（安排节制核心）、WMS（仓储办理系统）、PMS（出产办理系统）、MOM（两头件）等物流办理系统，可以或许为用户打制智能物流处理方案。 投资：公司是国内叉车龙头，营业笼盖车辆零件、焦点系统、零部件、布局件及锻制件全财产链。考虑公司推进全球化海外收入提拔，电动化产物占比提拔，以及加码结构智》能物流取具身机械人等计谋，调整盈利预测，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。38/15。98/17。91亿元（原预测为13。84/15。42/16。78亿元），当前股价对应PE别离为12。31/11。07/9。88倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国际商业风险；宏不雅经济波动风险；行业合作风险；手艺迭代不及预期风险。